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工程機械上市公司“三駕馬車”2008~2012年報解析

工程機械上市公司“三駕馬車”2008~2012年報解析

摘要:2013年4月27日,三一重工2012年報如期發(fā)布。這是被稱作工程機械上市公司“三駕馬車”的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的徐工機械(000425)、中聯(lián)重科(000157)、三—重工(600031)中,最后一家發(fā)布的

 2013年4月27日,三一重工2012年報如期發(fā)布。這是被稱作工程機械上市公司“三駕馬車”的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的徐工機械(000425)、中聯(lián)重科(000157)、三—重工(600031)中,最后一家發(fā)布的公司年報。三一重2012年報,恰為2008年金融風(fēng)暴以來,工程機械三駕馬車走過的跌宕起伏五年,畫上了句號。

    1財務(wù)分析

    2008~2012的5年,宏觀經(jīng)濟的關(guān)鍵詞要首選金融風(fēng)暴、保增長、“4萬億”、宏觀調(diào)控、經(jīng)濟下行壓力等。工程機械上市公司三駕馬車5年報動態(tài)數(shù)據(jù),無—不折射出這些關(guān)鍵詞背后重大事件的影響。

    1.1五年主要會計數(shù)據(jù)分析

    分析工程機械上市公司三駕馬車5年主要會計數(shù)據(jù)表明(見表1):中聯(lián)連續(xù)5年實現(xiàn)營業(yè)收入增長,徐工、三—在實現(xiàn)4年營業(yè)收入連續(xù)增長后,2012年營業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長。從表1可知,三家上市公司凈利潤指標(biāo),均在實現(xiàn)連續(xù)4年上漲后,于2012年同時出現(xiàn)負(fù)增長。從圖1、圖2可見三駕馬車2008年、2012年營業(yè)收入、凈利潤排名一致,分別是中聯(lián)、三一、徐工,而在五年中的2009、2010、2011三年,以上排名互有消長。比較主營業(yè)務(wù)十分接近的兩家上市公司三一和中聯(lián),我們發(fā)現(xiàn):在五年之中,當(dāng)GDP增長率走高時,三一的主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率高于中聯(lián),在經(jīng)濟下行壓力增大,GDP增長率走低時,中聯(lián)的收入增長,具有相對穩(wěn)定性(見圖1)。

表1 主要會計數(shù)據(jù)

圖1 2008~2012年度營業(yè)收入比較圖

五年之初,三家上市公司主營業(yè)務(wù)收入分別占三家上市公司主營業(yè)務(wù)總收入的權(quán)重排名,是中聯(lián)、三一相差無幾并列第一,徐工以較大差距排名在后;五年期末,中聯(lián)排名第一,三一以微弱差距屈居第二,徐工仍排名在后,但三駕馬車主營業(yè)務(wù)收入權(quán)重差距,在未計入總公司主營業(yè)務(wù)收入,即僅以上市公司年報數(shù)據(jù)為準(zhǔn)的情況下經(jīng)過5年此消彼長,已大幅收窄(見圖2)。

圖2 2008~2012年度凈利潤比較圖

表2 成長能力指標(biāo)

 2008年以來五年,可分為兩個階段。2011年第二季度以前,國內(nèi)基建市場在“4萬億”拉動下—派繁榮;2011年中至今,世界經(jīng)濟復(fù)蘇乏力,國家不斷加大宏觀調(diào)控力度,經(jīng)濟下行壓力持續(xù)增長,低迷的市場環(huán)境,給企業(yè)低首付零首付的營銷策略和高負(fù)債產(chǎn)能擴張的經(jīng)營路數(shù)以重?fù)?,對企業(yè)造成了巨大的資金壓力。如圖4所示,五年里中聯(lián)重科和三一重工的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù),徐工2011、2012連續(xù)兩年現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)。另外,從2012年報三家上市公司現(xiàn)金流量表來看,徐工的經(jīng)營活動、投資活動現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù),籌資活動現(xiàn)金流量為正;三一、中聯(lián)則經(jīng)營活動、籌資活動現(xiàn)金流量為正,投資活動為負(fù)。這說明2012年,徐工在加大新產(chǎn)能投資額度,力圖在企業(yè)規(guī)模上追平三一、中聯(lián)。如徐工巨資投入的四大制造業(yè)基地建設(shè),其中投資20多億元的混凝土基地于2012年投產(chǎn)。而這些新產(chǎn)能正在形成或還沒形成持續(xù)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量;三一、中聯(lián)預(yù)期收益向營業(yè)收入和營業(yè)利潤轉(zhuǎn)變的任務(wù)同樣艱巨。

    分析五年主要會計數(shù)據(jù),綜合評價工程機械上市公司三駕馬車的五年表現(xiàn),首先是2012年比2008年均實現(xiàn)了營業(yè)收入、凈利潤數(shù)倍至數(shù)十倍的正增長;其次當(dāng)宏觀經(jīng)濟下行壓力不斷加大時,營業(yè)收入及凈利潤的增長率均出現(xiàn)不同程度的下降,甚至出現(xiàn)負(fù)增長;最后徐工、中聯(lián)、三—在五年間向資本市場證明了公司的成長能力、盈利能力,但2011年以后行業(yè)景氣度下降,公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤均出現(xiàn)下行拐點。

    1.2成長及盈利能力分析

    公司的成長與盈利能力正相關(guān)。在年報中,主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率以及凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率等財務(wù)指標(biāo),是判斷企業(yè)成長性和盈利能力的重要指標(biāo)。表2顯示,三駕馬車中,5年主營業(yè)務(wù)收入同比增長率實現(xiàn)連續(xù)5年正增長、連續(xù)三年保持30%以上增長率的公司是中聯(lián),五年中增長率振幅最大的公司是徐工,2012年徐工和三—主營業(yè)務(wù)收入增長率均出現(xiàn)負(fù)增長;表2還顯示,凈利潤同比增長率方面,沒有—家公司連續(xù)五年正增長,2012年三駕馬車同時出現(xiàn)負(fù)增長,三一錄得-34.26%的最大降幅。在大環(huán)境不利因素作用下,公司成長性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)(見圖2)。

    1.3財務(wù)風(fēng)險分析

    財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)必須面對的現(xiàn)實問題,有效化解惡性風(fēng)險或降低風(fēng)險程度是企業(yè)管理不可或缺的課題。

    目前,工程機械行業(yè)普遍存在應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險。可以得出這樣的結(jié)論:5年內(nèi)三駕馬車主營業(yè)務(wù)收入都有大幅的增長,應(yīng)收賬款的增長似乎應(yīng)在預(yù)料之中。但如果從公司所處的行業(yè)特點,結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款占凈資產(chǎn)比率等相關(guān)行業(yè)平均指標(biāo),綜合分析則出現(xiàn)不同的情況:首先是2010年以后應(yīng)收賬款的增長率高于主營業(yè)務(wù)的增長率(見圖3);其次應(yīng)收賬款占凈資產(chǎn)的比率,2010年以后均有大幅增長,其中應(yīng)收賬款占凈資產(chǎn)比率,2013年第一季度三一高達(dá)85.6.%;徐工更在2012年報就高達(dá)101.78%、2013年第一季度更高達(dá)111.66%。

    2主營業(yè)務(wù)構(gòu)成分析

    2008年以來,三駕馬車借固定資產(chǎn)投資大幅增長之勢,立企業(yè)發(fā)展大格局,調(diào)整主營業(yè)務(wù)構(gòu)成,既擴大優(yōu)勢產(chǎn)品領(lǐng)先地位,又全系列布局產(chǎn)品線,形成各有優(yōu)勢的產(chǎn)品格局。

    分析表3數(shù)據(jù),2012年營業(yè)收入超100億元的產(chǎn)品:徐工是起重機,營收132億元、占到營業(yè)總收入4l%,其中占營業(yè)收入15%以上的產(chǎn)品還有鏟運機械,占比17%、營收54.7億元;中聯(lián)有兩個營收超百億元產(chǎn)品,分別是營收236億元的混凝土機械和141億元的起重機械。占比分別是46%和34%,二者合計占比80%;三一近似有兩個超百億元產(chǎn)品,一個是營收265億元的混凝土機械和約百億元營收95億元的挖掘機械,分別占比57%和20%,二者合計占比77%?;赝?008年,三駕馬車沒有一個產(chǎn)品營收超百億元,其占比15%以上的產(chǎn)品:徐工是鏟運機械,營收21.1億元、占比70%;中聯(lián)是起重機械、混凝土機械,占比分別是46%、35%,二者合計占比81%;三一是混凝土機械,占比57%。細(xì)分產(chǎn)品構(gòu)成,徐工的起重機主要以移動式起重機為主,在行業(yè)處于龍頭地位;中聯(lián)的起重機包含移動和塔式兩塊,其中塔式起重機是行業(yè)龍頭;在占比小于15%的部分,徐工有混凝土機械、壓實機械、路面機械等,中聯(lián)有土方機械、路面及樁工機械、環(huán)衛(wèi)機械等,三一有起重機械、路面及樁工機械等。

    分析表3這組數(shù)據(jù),還可以了解三駕馬車5年產(chǎn)品格局調(diào)整得與失。5年中做大企業(yè)、立大格局收獲最多的是三一。三一混凝土機械保持57%占比不變,2010年挖掘機占比脫穎而出達(dá)到20%,營收也在2011年沖過百億元。這里需要特別指出,挖掘機總是規(guī)模較大,市場應(yīng)用廣泛,是工程機械子行業(yè)中地位最重要的,同時又是國產(chǎn)品牌在國內(nèi)市場占有份額最少的子行業(yè)。所以三一在挖掘機市場異軍突起,實屬攻堅克難、來之不易;其次收獲較大的是中聯(lián),還是徐工,就難分高下。中聯(lián)保持了混凝土機械、起重機械包括了塔式起重機的占比不變,令人欣喜,除環(huán)衛(wèi)機械外,沒有新優(yōu)勢產(chǎn)品占比脫穎而出,這—點又令人失望;徐工在這5年有得有失,得在起重機械在2009年一舉破百億后來居上,失在鏟運機械無法做大,盡管這是市場規(guī)模和企業(yè)歷史等多種因素造成的,但拖了企業(yè)再上臺階的后腿令人遺憾。

    分析表3中數(shù)據(jù),參考近年三駕馬車資金投向,隱含在數(shù)據(jù)后面的一個事實就浮出水面:經(jīng)過幾年布局,各有斬獲后,出于做大做強企業(yè),保優(yōu)勢、補短板需要,挖掘機市場將是徐工、中聯(lián)的發(fā)力點;徐工還將全面進(jìn)入混凝土機械市場,2012年報顯示,其占比首次達(dá)到12%;三一則必然會在起重機市場加在投入,另外其路面機械也對徐工形成沖擊態(tài)勢。作為行業(yè)領(lǐng)跑者,三駕馬車都在投巨資、博市場,期待追平或拉開與對手的距離。這就是三駕馬車現(xiàn)金流量表中,投資活動現(xiàn)金流量長期負(fù)數(shù)的主要原因。

圖3 2008~2013.3主營業(yè)務(wù)收入、應(yīng)收賬款平均增長率趨勢圖

3年報、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)對比分析

    分析表4的數(shù)據(jù)可以看出,如果以GDP、全社會固定資產(chǎn)投資總額做參照,工程機械行業(yè)上市公司三駕馬車主營業(yè)務(wù)收入增長率指標(biāo)跑得快。具有先于GDP增長率運行的趨勢。而在出現(xiàn)峰值后,宏觀經(jīng)濟指標(biāo)呈小梯度下行,三駕馬車主營業(yè)務(wù)增長率指標(biāo)則呈大梯度快速下行,至2012年領(lǐng)先出現(xiàn)負(fù)增長。這樣的表現(xiàn),與周期性行業(yè)特點相吻合。

    周期性行業(yè)受周期制約的特點,決定周期性行業(yè)要避免誤判宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢,才能健康發(fā)展。5年來,三駕馬車—直在擴張產(chǎn)能,在經(jīng)濟下行壓力加大、GDP增長率持續(xù)回落的宏觀背景下,主要財務(wù)指標(biāo)必然加速度回落(見圖4)。面對如此局面,要保持增長勢頭,就必須準(zhǔn)確判斷宏觀經(jīng)濟趨勢,調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。三駕馬車,是如何判斷宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢的呢?

    4年報問題討論與分析

    2008以來年報留給投資者許多驚喜,也留下許多問題。這些關(guān)乎企業(yè)生存與發(fā)展的問題,主要分為:宏觀面問題、企業(yè)內(nèi)部問題、提升企業(yè)價值問題等。

    (1)“狼來了”,還要“注意熊出沒”?

    “狼來了”,還要“注意熊出沒”?這個問題,其實是上市公司決策者對當(dāng)漸口今后,宏觀經(jīng)濟和行業(yè)運御口何判斷的問題。2008年金融風(fēng)暴以來,世界經(jīng)濟未走出困境,國內(nèi)經(jīng)濟“穩(wěn)增長”任知艮巨,中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMl)呈寬幅震蕩下行趨勢、2013年明更是超預(yù)期回落(見圖5),全社會固定資產(chǎn)投資總額增長自2009年以來增速放緩,作為周期性行業(yè)上市公司三駕馬車主營業(yè)務(wù)增長率與全社會固定資產(chǎn)投資增長率同步加速度回落。“狼來了”,還要“注意熊出沒”?三駕馬車年報對此看法分別是:

    徐工“預(yù)期2013年,工程機械行業(yè)將呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢。展望未來五到十年期間,中國工程機械行業(yè)的增長空間廣闊,仍將處于發(fā)展的黃金期。公司將繼續(xù)實施‘千億元、國際化、世界級’的發(fā)展戰(zhàn)略,預(yù)計2013年銷售收入約346億元,同比增長約7.6%?!?

    中聯(lián)預(yù)計“2013年國內(nèi)經(jīng)濟有望溫和復(fù)蘇,城鎮(zhèn)化的推進(jìn)將帶動基礎(chǔ)建設(shè)和房地戶投資穩(wěn)步回升,2013年公司的經(jīng)營目標(biāo)為:力爭全年完成營業(yè)收入550億元人民幣?!?

    三一“預(yù)計2013年中國經(jīng)濟總體將呈現(xiàn)‘前平后高’的走勢,GDP同比增速將溫和回升至8%左右,伴隨看‘新型城鎮(zhèn)化’戰(zhàn)略的進(jìn)一步推進(jìn),未來10年將拉動40萬個億的投資需求,是行業(yè)中長期增長的主要動力,力爭2013實現(xiàn)年營業(yè)收入533億元?!?

    綜合三駕馬車年報判斷:今年中國經(jīng)濟,要面對國內(nèi)“狼來了”的風(fēng)險,還要注意國際“熊出沒”,但中國經(jīng)濟發(fā)展總趨勢沒有改變,只要“獵狼”有道、“驅(qū)熊”有術(shù),2013年乃至更長時期,中國經(jīng)濟一定會實現(xiàn)持續(xù)有質(zhì)量發(fā)展;工程機械行業(yè)仍處于黃金期。

    (2)多項財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)回落趨勢,企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是否調(diào)整?

    在連續(xù)多年保持高速增長之后,三駕馬車內(nèi)部約宅因素增多、外部環(huán)境嚴(yán)峻等狀況,均在年報中得到反映.其多項財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)回落趨勢。企業(yè)發(fā)展到于—個臨界點,調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略的時間窗口已經(jīng)開啟。

    如何實現(xiàn)有質(zhì)量的增長?在年報中,三駕馬車均作了相應(yīng)回答。據(jù)三—年報顯示,為應(yīng)劉風(fēng)云變幻的市場,習(xí)去年下半年開始公司經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行了深度調(diào)整,提出“要追求盈利和盈利能力,不盲目追求規(guī)模、不盲目追求座次、不盲目追求市場占有率”的“一要三不”原則,發(fā)變了過去全力擴張的經(jīng)營思路,通過繼續(xù)加大研發(fā)投入,不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)滿意度,增強企業(yè)競爭優(yōu)勢;徐工表示:“2013年,公司將按照‘更加注重經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效益;更加注重體系運行的效率和務(wù)實;更加注重產(chǎn)品技術(shù)的先進(jìn)性和可靠性’的經(jīng)營指導(dǎo)思想”經(jīng)營公司業(yè)務(wù);中聯(lián)則表示:將“以市場為中心、以技術(shù)與人才為根本,堅定不移地做透變革,做深國際化依靠全方位的創(chuàng)新,穩(wěn)中求進(jìn),實現(xiàn)有質(zhì)量的增長。”

    應(yīng)變市場,調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,全方位創(chuàng)新,實現(xiàn)有質(zhì)量的增長。這是2012年報,三駕馬車公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要抉擇和亮點。

    (3)行業(yè)遭遇寒冬,如何提升公司價值?

    2011年,行業(yè)遭遇寒冬,三駕馬車營業(yè)收入合計增三率與宏觀經(jīng)濟指標(biāo)對比,呈加速度下跌態(tài)勢,而且在資本市場的表現(xiàn)弱于滬深大盤指數(shù)。2011年~2012年間,其股價從最高點至最低點,下跌47.3%、61.2%、69.8%不等;而同期上證指數(shù)下跌幅度只有30.67%,深成指下跌42.1%。盡管與行業(yè)內(nèi)其他上市公司同期資本市場表現(xiàn)相比,工程機械行業(yè)三駕馬車的表現(xiàn)仍有亮點,但其同期跌幅大于上證和深成指跌幅,仍然令公司形象受損,影響資本市場再融資能力。因此,打造公司核心競爭力,提升公司投資價值,提振資本市場投資者信心,至關(guān)重要(大盤指數(shù)、公司股價最大跌幅比較圖,見圖6)。

表3 2008~2012年主營構(gòu)成

表4 中國年度宏觀經(jīng)濟、公司數(shù)據(jù)

在打造公司核心競爭力,提升公司價值方面,五年間三駕馬車取得了驕人業(yè)績:2012年,中聯(lián)進(jìn)入“福布斯全球2000強企業(yè)榜單”排名776位,在上榜的全球工程機械企業(yè)中列第6位,排名中國工程機械企業(yè)第一;2013年4月,國際權(quán)威媒體InternationalConstruction(《國際建設(shè)》雜志)發(fā)布全球工程機械行業(yè)排名,三一重工排名中國工程機械企業(yè)第一,全球排名由第六位上升至第五位;2012年,徐工兩個項目獲得國家科技進(jìn)步二等獎、一個項目獲得中國機械工業(yè)科技進(jìn)步一等獎、一個項目獲得中國專利獎金獎;其中,連續(xù)三年獲得國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎二等獎;累計獲授權(quán)有效專利數(shù)超千項。

    打造核心競爭力的重要環(huán)節(jié)是新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)。2012年,中聯(lián)推出于—批世界級的精品:全球最長臂架泵車(101.18米)、世界上工作幅度最長的塔式起重機(D1250—80)、全球起重能力最強輪式起重機(ZACB01)、最寬攤鋪幅度LTUl65超大型攤鋪機等,還打破了國外技術(shù)壟斷、推出國產(chǎn)最大噸位ZE3000ELS超大型液壓挖掘機,此外國際標(biāo)準(zhǔn)化組織起重機技術(shù)委員會(1SO/TC96)秘書處落戶中聯(lián),由此公司成為國內(nèi)裝備制造業(yè)第一個國際標(biāo)準(zhǔn)化組織秘書處獨立承擔(dān)單位,彰顯公司在全球起重機行業(yè)的領(lǐng)先地位;2012徐工公司高端產(chǎn)品取得進(jìn)一步發(fā)展,4,000噸級履帶起重機及千噸級全地面起重機投放市場;三—截止2012年,研發(fā)出一系列標(biāo)志性的產(chǎn)品,如:86米長臂架泵車、200噸液壓挖掘機、3600噸級履帶起重機、1000噸級汽車起重機等。

    分析2011、2012年報表明,三一2012年研發(fā)投入25.5億元,占公司凈資產(chǎn)的11%,比2011年減少2%,研發(fā)投入出現(xiàn)下降趨勢;2012年,徐工研發(fā)投入13.2億元,占凈資產(chǎn)的8%;中聯(lián)研發(fā)投入17.18億,占凈資產(chǎn)的4%;徐工、中聯(lián)研發(fā)投入和占比,均低于三一(見表5)。由此可知,在打造公司核心競爭力,提升公司價值方面,三駕馬車研發(fā)投入的趨勢和占比均存在提升的空間。

    5結(jié)束語

    分析討論工程機械上市公司三駕馬車2008年以來年報,可以得出這樣的結(jié)論:5年里,歷經(jīng)金融風(fēng)暴、“4萬億”投資、宏觀調(diào)控、經(jīng)濟下行壓力等一系列嚴(yán)峻考驗,三駕馬車主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤實現(xiàn)了數(shù)倍至數(shù)十倍增長,企業(yè)由小到大,取得了高速跨越發(fā)展。三駕馬車—直保持著行業(yè)前三甲,成為行業(yè)領(lǐng)跑者。

    2013年,企業(yè)外部有世界經(jīng)濟艱難復(fù)蘇、國內(nèi)經(jīng)濟增速下行、行業(yè)競爭口趨白熱化,企業(yè)內(nèi)部有高負(fù)債、財務(wù)高風(fēng)險及產(chǎn)能過剩等多重壓力,短期很難根本改善。把注押在世界經(jīng)濟快速復(fù)蘇,國家財政加大投資,甚至再來次“4萬億”,繼續(xù)實行高負(fù)債、高速度、低質(zhì)量、低效益增長,將危害企業(yè)發(fā)展。唯有準(zhǔn)確判斷宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢,果斷調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,練好內(nèi)功,化解或降低風(fēng)險,不斷創(chuàng)新改善盈利情況,才是決勝市場、打造企業(yè)升級版的關(guān)鍵。

圖4 2008~2012年徐工、中聯(lián)、三一年度主營構(gòu)成圖

圖5 GDP、固定資產(chǎn)投資、三駕馬車營收合計增長率趨勢圖

表5 2011、2012年研發(fā)投入

圖6 2011~2012年大盤指數(shù)、公司股價最大跌幅比較圖

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